一文讀懂a股熔斷機制

一文讀懂a股熔斷機制

12月4日，經中國證監會同意，上交所、深交所、中金所正式發佈指數熔斷相關規定，並將於2016年1月1日起正式實施。

從公開徵求意見情況看，投資者普遍認爲30分鐘的熔斷時間過長，這類意見佔比最高。爲了在發揮熔斷機制作用的同時，儘量減少對市場流動性的影響，三家交易所將觸發5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，但保留了尾盤階段觸發5%或全天任何時候觸發7%暫停交易至收市的安排。

主要考慮：一是境內市場在尾盤階段出現大幅波動的情況較多，規定14:45及之後觸發5%熔斷閾值暫停交易至收市有助於防範尾市異動風險。

二是滬深300(3469.066, -261.94, -7.02%)指數是反映滬深市場整體走勢的重要指數產品，具有代表性好、抗操縱性強等特點，當其上漲或下跌達到7%時往往意味着市場已經發生了劇烈波動，可能面臨極端系統性風險，因此需要給市場更多的冷靜時間，避免恐慌情緒蔓延加劇市場波動。

從境外市場看，美國、韓國、印度等市場均設有觸發最高一檔熔斷閾值暫停至收市的安排，目的是爲了防範系統性風險。

部分市場人士認爲，在維持現行漲跌停板制度不變情況下，實施指數熔斷的必要性不大，建議放寬或取消個股漲跌幅限制並引入個股熔斷。經研究，指數熔斷機制與漲跌停板制度的性質相同，都屬於短期價格穩定措施。

但兩種制度在作用對象、作用原理等方面存在一定差異。漲跌停板制度規定了單隻證券交易價格波動幅度，主要防範單隻證券價格的'劇烈波動，證券在漲跌停板的價格上仍然可以交易;指數熔斷機制是在市場基準指數波動超過一定幅度時，暫停整個市場交易一段時間，防止市場過度反應;觸發指數熔斷後，熔斷範圍內的證券在熔斷期間均將暫停交易。

從今年股市異常波動的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發揮穩定市場的作用，引入指數熔斷機制的必要性顯得比較突出。此外，漲跌停板制度是我國證券市場基礎性制度安排，放寬或取消漲跌幅限制度會影響結算風險管理制度、槓桿類業務風控措施、市場監察指標等現行制度安排，對投資者的交易習慣影響也比較大，短期內難以實施。

下一步，三家交易所還將結合此次指數熔斷機制的實施情況，堅持改革力度、節奏與市場承受程度的統一，不斷完善相關交易機制，促進資本市場穩定健康發展。

部分市場人士認爲，現有閾值較低，觸發次數可能較多，且兩檔閾值間隔過小，可能連續觸發，建議僅設一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴大閾值之間的差距。我們認爲，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數熔斷閾值有限，5%和7%兩檔閾值是三家交易所在對過去11年曆史數據進行分析測算基礎上提出的。

其中，5%作爲第一檔閾值可以兼顧設置冷靜期和保持正常交易的雙重需要;觸發7%的情況雖然較少，但屬於需要防範的重大異常情況，應當一併考慮，以此阻斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續。

部分市場人士認爲，滬深300指數無法體現中小市值股票的走勢。通常，熔斷基準指數需要選取代表性強，影響力大，操縱難度較大的指數，滬深300指數具備以上特徵。相較於單市場指數而言，滬深300指數更能全面反映A股市場總體波動情況;同時，滬深300指數的市值覆蓋率、跟蹤指數產品的數量和規模也佔市場主導地位。

部分市場人士建議只設下跌熔斷。我們認爲，雙向熔斷更有利於抑制過度交易，控制市場波動。境內市場投資者結構以中小散戶爲主，價格雙向波動較大，既出現過恐慌性下跌，也曾出現過快上漲，包括因事故導致市場短期大幅上漲的情況。因此，當市場“暴漲”時，也需要熔斷機制穩定市場情緒，防範投資者對市場上漲的過度反應，使投資者擁有更多的時間來進一步確認當前的價格是否合理。

相關文章：

1.一文讀懂a股熔斷機制