投資估值時要警惕的誤區是什麼

投資估值時要警惕哪些誤區？

在投資界有個很大的誤區，很多人都自覺得只要以一個足夠低的市盈率（P/E）買入一家公司，那麼他們便是在做所謂的“價值投資”。這是非職業投資者經常犯的一個錯誤，但說實在的在職業投資界確也存在着這種低P/E或者低P/B即是價值投資的錯誤理解。不信看看晨星對基金的分類標準，再不信看看CFA基礎教材裏面怎麼說的，都說低P/E，低P/B股就是價值投資（value investing）。晨星這麼說倒也好了，但作爲價值投資之父Graham老創辦的CFA也這麼說，這真是具有一點諷刺意味。

是否市盈率等指標對價值投資無用？不是這樣講的，我只是說，對於多數企業，未來盈利能力都不可能與歷史所反映出來的完全相同，因此看靜態市盈率或者以近期預測爲基準的動態市盈率都無法讓投資者作出一個合理的長期投資判斷，也纔會出現很多投資者或者投機者被所謂的價值股長期套牢的現象。被價值陷阱套牢是初學者常犯的錯誤，我剛出道的時候也犯過多次，未來也許還會犯，但我只希望自己能透過一些手段（個人能力圈的界定、投資負面清單的制定，壓力測試的執行等）來將風險最小化。墮入價值陷阱也向來是任何價值投資者大虧的根源，不信可以問問持有美國Sears和Kmart大量低估零售店地產卻長期未能如願脫手的Eddie Lampert，問問07、08年重倉某金融小貸公司後公司破產從而大虧的與巴菲特吃過飯的Mohnish Pabrai，問問因爲有零售地產保底而買入JCPenney彭妮欲重整其零售業務的Bill Ackman，問問曾長期戰勝標普但在08年因爲重倉金融股跌下神壇的Bill Miller，問問長期重倉低市盈的戴爾後在公司私有化案中被以低於建倉成本價出局的Southeastern Asset Management的Mason Hawkins，還有我所尊崇的巴老在Berkshire Hathaway以及航空公司的投資上都可稱爲是栽進了價值陷阱裏但幸好沒大虧。這樣的例子在投資界還有很多，我自己也有不少失敗案例如果要列出來估計也是張一頁紙的清單了，所幸或許是向來崇尚沒十分把握不把所有雞蛋放一個籃子裏的緣故所以纔不至於要像輸了裸奔那樣痛苦吧［滴汗］，但學費交了那麼多當然還是希望能不交纔好。

言歸正傳，既然市盈率那麼誤導人，那我們大家到底該如何利用市盈率來進行價值投資呢？一個竅門就是不要看什麼以最近公開的每股盈利爲基準的靜態市盈率或者以下一年度預測利潤爲基準而算出的動態市盈率，這些都是出發點而不是終點。你必須先算出公司三五年後的'預計利潤水平（作者：行業知識以及商業判斷呀！所以說，價值投資來何容易），再以未來的企業盈利能力爲基礎給予企業一個合適的市盈率倍數從而推出其合理估值範圍，再反推出這筆投資的潛在也即內部收益率（IRR）。關於合適的市盈率倍數，投資者可以問自己，如果是同類型企業，這家公司對比同行屆時應該值多少倍市盈率？按照其成長能力和競爭力應該給出高於同行而或低於同行的市盈率方合理？另附幾個參考指標：1）歐美市場歷史平均的市盈率在15-16倍左右，長期來看一個盈利增長性與市場差不多（企業盈利增長率=GDP增長率）的公司的市盈率在其它條件相同的情況下（行業無週期性等）應該等同於市場市盈率；2）10倍的市盈率代表市場預計這家公司未來的盈利長期無增長。所以說，市盈率的用法上要格外注意，多數時候真正有參考意義的市盈率以及未來長期盈利能力預測（也即巴老所說的所謂的future earnings power）卻是任何股票信息平臺都不會也無條件發佈的，因爲那需要的是深層判斷不是彭博、萬得什麼的金融數據商可以靠廉價勞動力或者編程來解決的。

最後再舉這麼個例子，2007年金融風暴尚未開始時期（當時還被稱爲次貸危機），巴老當時以一個行業裏幾乎最高的P/E與P/B的作價大量增持富國銀行，而其時富國銀行每股盈利爲$2.38.五年後的今天，富國過去12個月的每股盈利達到$3.80.也就是說，5年下來富國盈利的年化增長率接近10%，對於這麼一隻處於風暴中心的大象（要知道富國的房貸業務全美數一數二，而起業務的核心區域又是其時房價跌幅最大的加州）可謂極其優異的表現。也許富國在金融風暴中的成功完全可以自成一文，但我只想說，巴老當初並沒有預測準金融風暴何時會爆發以及其對整個行業的影響程度，但其商業眼光以及對富國銀行盈利增長能力的長期判斷不可謂不被稱爲準確而且極具前瞻性。我敢肯定，巴老當時並沒有因爲富國有高於同業的表態P/E，P/B而猶豫過，我估計，他可能根本沒搭理這些數據。