有效市場假說探討我國股票市場效率問題論文
摘要:股票市場的效率問題是不僅是股票市場成熟的標誌,也是股票市場建設和發展的目標。有效市場假說的提出解釋了股票市場價格的定價機制,成爲現代金融學的理論基石。我國股票市場成立時間相對較晚,但自滬深股市成立之後,短短几十年的時間,發展迅速,經濟地位日益突出,受到國內外的廣泛關注。但在發展過程中股票價格對於信息的反映程度相對較慢,股票市場的效率仍然較低。如何提升股市效率值得探討。
關鍵詞:有效市場;股票;弱勢有效性;半強勢有效性
一、有效市場的分類
有效市場假說(EMH),根據Fama的定義,是指證券的價格可以充分反映所有可以獲得的信息。他將“可獲得的信息”分爲三類:
一是歷史信息,主要包括股票的價格、歷史成交量等信息學。
二是所有公開信息,主要包括各上市公司年報中公開信息,如紅利分配等。
三是內部信息,即非公開信息。1967年,在芝加哥大學舉行的證券討論會上,Harry Roberts按信息集的不同將有效市場劃分爲三種形式:弱勢有效市場、半強勢有效市場,以及強勢有效市場。
在弱勢有效市場中,股票價格可充分反映價格歷史序列中包含的所有信息,即投資者無法通過對以往價格的分析來預測未來股價走向,從而獲取超額利潤。
在半強勢有效市場中,股票價格不僅可充分反映歷史價格信息,而且反映了所有公司證券有關的公開信息,即投資者也就不會從對一家公司的資產負債表、損益表、股息變動或股票分裂的宣佈及任何其它公開信息的分析(基本的分析方法)中獲取超額經濟利潤。
在強勢有效市場中,股票價格已經充分反映所有公開和內部信息,即投資者即使獲取內幕信息,也無法從中獲取超額利潤。
我國股票市場成立時間相對較晚,經歷了從無到有,從小到大的發展,資本的配置效率也逐漸從無序向有序過渡。但是股票價格對於信息的'反映程度相對較慢,股票市場的效率仍然較低。
二、我國股票市場效率較低原因
(一)非理性投資主體
Fama對有效市場假說的一大假設是市場上存在的是理性投資者。在我國,衆多的股票市場投資者中,還是以中小個體股民爲主,專業的機構投資者相對來說較少。與西方大多數國家的股民是通過證券經紀人蔘與股票市場不同,在我國股票市場的中小個體股民直接參與市場,由於信息不對稱性以及專業知識的匱乏等因素的存在,這些中小個體股民在收集、整理、分析信息方面存在較大難度,並不能向國外專業經紀人那樣進行理性分析和投資,往往存在盲目買賣,跟風買賣等非理性投資行爲。又由於他們對信息的獲取往往存在相對滯後,股票的買與賣行爲同樣相對滯後,導致市場上股票價格脫離實際價格,市場效率不高。
(二)股票市場制度存在缺陷
我國股票市場制度的缺陷主要表現爲以下兩個方面:
1、信息披露制度
①信息披露不完全。按照有關規定,所有上市公司的股票信息資料應該儘可能的公開,不得錯報、遺漏重要信息。但是,在我國許多上市公司爲了自身的利益,往往只公佈利好信息,不公佈對公司不利的信息。
②信息披露不對稱。有效市場假說的一個前提條件是每個市場參與者都掌握了所有信息,但實際情況往往並非如此,特別在我國,由於上市公司與投資者特別是中小個體股民間信息溝通不暢,交易雙方並非掌握同等信息,大多數投資者無法獲得應該獲取的信息,只有極少數投資者可以通過真實的內幕信息獲取收益。
③信息披露滯後。及時的信息披露有利於投資者及時調整投資策略和投資方針,避免或降低由於信息延誤所造成的投資損失。但是我們國家許多上市公司對於信息的披露具有滯後性,往往是在股價異常波動了一段時間後,纔將真實的信息公佈於衆。而此時,掌握內幕信息的投資者已獲取超額收益,而蒙受投機損失的則是那些無法獲取及時信息的中小投資者。
2、交易制度
我國股票市場實施的是“T+1”的交易制度,即投資者在買入股票的當天是不能再進行交易,只有到第二天才可以交易,賣出股票。而西方成熟股票市場所實施的多是“T+0”的交易制度,即投資者在買入股票的當天就可以交易,賣出股票。如果投資者在買入股票的當天,得到對該股票不利的信息,如果股票市場實施的是“T+0”交易制度,那麼投資者就可以立即賣出股票,避免或降低投資損失。但在我國實施的“T+1”交易制度下,投資者當日就不能再賣出股票了,最快只能第二天賣出,投資者的投資決策受交易制度束縛,市場的效率也受到一定程度的限制。
(三)交易成本偏高
West(1975)在其經典文獻中指出,交易費用是用來衡量股票市場內部效率的主要指標。交易費用與交易時間決定了股票市場內部的效率。如果某一次交易的費用很高,交易的時間很長,那麼股票市場內部效率就較低,從而影響投資者對市場信息的反應程度,進而影響到股票市場的外部效率。
在我國還有其他一些發展中國家大部分都單邊徵收股票交易印花稅,一般來說稅率在千分之一左右,但在牛市時會雙向徵收千分之三的印花稅。另外證券公司又會按照交易額徵收千分之三的佣金,股票交易所還要徵收千分之一的過戶費以及五元的通訊費。綜上所述,我國股票市場的交易費用仍然偏高,表明效率還偏低。
(四)市場監管力度有待進一步提高
目前我國股票市場實行的是分業經營,分業監管的監管體制。中國證監會作爲市場監管的主體,市場中還存在自律組織,例如:中國證券業協會。不同的組織也需要與之相配套的法律法規和規章制度的約束。另外,雖然我國的《證券法》與《公司法》早已出臺,但與之配套的法律法規和規章制度等實施細節還有待進一步提高。
三、提高股票市場效率的對策
(一)大力發展機構投資者
投資者的操作行爲與股票市場的效率問題有着緊密的聯繫。與中小個人投資者相比較,由於專業背景的不同,機構投資者相對來說具有更好的證券投資知識,他們的投資理念、投資方式和方法相對來說更加成熟,他們對信息的獲取、分析和判斷能力相對來說更加完善。因此,爲了提高股票市場的效率,爲了股票市場的規範發展,應該增加理性投資者的數量,諸如大力發展機構投資者。與此同時,機構投資者的理性投資行爲,也會在一定程度上對中小個人投資者的投資行爲起到模範作用,使得中小個人投資者的投資行爲逐漸從非理性向理性靠攏,從而進一步提高股票市場的效率。
(二)股票市場制度的改革與創新
爲了推動資本市場的進一步發展,必須針對目前我國股票市場上的制度缺陷進行改革與創新。
1、健全與完善信息披露制度
健全與完善信息披露制度是股票市場有效的重要標誌,也是股票市場能夠做到公平、公正、公開交易的前提條件。及時、準確地信息披露,以及交易雙方及時的信息溝通,纔可以確保股票的價格準確及時反映各類信息。另外,作爲監管部門,應加強對公司各類財物信息的監管,確保各類信息準確、及時、合法地被披露。只有這樣才能使得股票市場的效率得以提高。
2、交易制度的改革
爲了使得投資者可以及時根據掌握的信息,調整投資的方案,避免不必要的投資損失,我國應該仿效西方發達資本主義國家成熟股票市場,實施“T+0”的股票交易制度。
(三)降低股票交易成本
我國股票交易成本明顯要高於西方發達資本主義國家,例如印花稅的徵收。從國際上看,爲了提高資本市場的運作效率,大部分西方發達國家已經停徵股票交易印花稅,即便是有些國家仍然在徵收,但其稅率一般都比較低。因此,我們國家也可以仿效這些發達國家的做法,逐步降低對印花稅的徵收,提高資本的配置效率,提高股票市場的效率。
(四)提高市場監管力度
提高市場監管力度,主要包括以下兩個方面:
1、進一步明確監管機構的職能
股票監管機構的基本職能是要爲廣大股民提供一個公平、公正、公開的投資環境,將股票市場變爲一個直接融資的場所,而不是專爲少數玩家提供超額收益的地方。必須將維護中小投資者作爲工作的出發點和落腳點,預防和嚴厲懲處內幕交易以及操縱和欺騙市場的行爲。
2、充分發揮市場的作用和監管手段
利用互聯網+的優勢,建立股票的監管和預警機制。通過股票的定價機制和預審機制來提高股票市場的資源配置效率。
參考文獻
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