指數基金投資收益分析報告

指數基金投資收益分析

ETF的出現引發市場很多美好的遐想,確實ETF具有許多投資功能,給投資者帶來了一些潛在的投資機會,其中ETF的指數投資機會能給投資者帶來多少收益率呢?(爲了分析的方便,以華夏上證50ETF爲研究對象,由於是從投資機會分析出發,在此假設華夏上證50ETF所面臨的一系列制度層次及技術面的問題都會在產品正式推出前解決。)

一、指數化投資功能：不能超越積極投資

機構投資者可以利用投資指數基金的方式,來分享市場的平均收益,只要支付較少的管理費和買入買出費用。

目前兩市共有10只指數型基金,其中只有3只爲被動式管理的指數型基金,且皆爲開放式基金,由於基金的國債投資比例不能低於基金資產淨值的20%,這就使得指數型基金最多隻能將

80%的資產用來複制目標指數。即使國債投資比例有可能取消,考慮到開放式基金的申購和贖回以現金方式進行,開放式基金必須儲備一部分現金來應對投資者的日常贖回,這部分現金一般要佔到基金資產淨值的5%左右,從而使得指數型基金產生一定的跟蹤誤差。而其餘7只增強型指數基金(3只封閉式基金和4只開放式基金)跟蹤誤差更大,封閉式基金的指數投資部分一般只佔基金資產淨值的50%,開放式基金的'股票投資上限一般爲80%,其中指數投資部分佔股票資產的比例爲60%至80%,經過折算後,指數投資部分只佔基金資產淨值的48%至64%,如果扣除應對投資者贖回的現金資產部分,這一比例要相應下降至43%至59%。

因此,在我國這個非有效市場中,被動性投資的收益率不如主動投資的收益率,指數長期持有的投資收益並不理想。

二、基金髮行帶來的指數投資收益

華夏上證50ETF的發行模式是一攬子股票申購和現金認購相結合的;種子資本+公開發行;模式。

現金認購經由交易所繫統網上網下同時進行,分別適用於中小投資者和大額投資者,現金認購的方式主要是方便中小投資者和像保險公司這樣不能直接買股置換基金的特殊投資者認購。在現金認購結束後,ETF即告成立,並開始將現金買成組合需要的成份股。

如果華夏上證50ETF的首發規模足夠大,會直接推動目標指數上證50指數的上漲。但由於增量資金對目標指數到底會有多大的推動力,涉及多方面的因素,很難進行量化。簡單起見,以新增資金占上證50指數總流通市值的比例來代替上證50指數上漲的幅度,主要是爲了反映不同規模增量資金對上證50指數影響的大小。

8月23日,上證50指數成分股的總流通市值爲2413.58億元。根據已有的開放式基金髮行規模,預計華夏上證50ETF的首發規模將在50億至150億之間,上證50指數將可能因此上漲2.07%至6.21%不等。

三、指數調整的套利機會

爲了保持科學性和代表性,指數會定期或不定期的對成分股進行調整,而這種調整會引發相關股價的非正常性波動。一方面,完全複製指數的投資組合爲了追蹤指數會在調整日集中拋出被剔除的成分股,並相應的買入新入選的成分股;另一方面,被剔除出成分股的股票一般是因爲存在某些不利因素,這樣的股票其他投資者同樣會採取迴避的策略,並對新入選的成分股進行吸納。集中的拋售使得被剔除出成分股的股票在指數調整前的一段時間,特別是在調整當天,出現大幅度的下挫,指數型基金會因此承擔生較大的市場衝擊成本,而股指則在調整當天不受那些被剔除出成分股股票的股價波動影響。在調整後,那些被剔除出成分股股票的股價會因爲集中拋壓的消失和出現一定的回升。同樣,當市場集中買入新入選的股票時,也要承受相應的衝擊成本。

這些是導致指數型基金偏離所跟蹤指數的一個重要因素,也給了市場相應的套利機會。投資者可以利用ETF等完全複製指數的資金集中拋售被剔除出成分股股票時,買入這些股票,然後在這些股票出現回升時再行賣出,在ETF等指數基金集中買入新入選成分股的股票時,賣出這些股票,然後在這些股票回調時再進行回補。三聯閱讀