PE盯着創業板是福是禍

相比國外的PE，國內的PE似乎更喜歡一窩蜂搶pre—IPO （首次公開募股之前）項目，這已經成爲P E行業內見怪不怪的一個現象。這裏的原因不言而喻———投資它們，風險低且收益高。而去年底創業板的開啓，再次造就了很多PE /V C （股權投資/風險投資）的“一夜暴富”。據國內媒體 9日的最新報道，監管層可能會對PE/V C突擊入股增資創業板的情況高度重視，新增一些審覈要求。這種“重視”，實則反映了這種大規模盈利背後隱藏着的風險。

根據清科研究中心數據統計，去年以來，PE/V C投資的企業在創業板、中小板上市，均產生了巨大的財富效應。在創業板首批上市企業中，PE/V C平均投資回報達到5。76倍。去年12月，第二批5家創業板上市公司背後呈現6家PE/V C機構的身影。按照被投公司的發行價計算，PE/V C獲得了6。77倍的平均投資回報倍數。

以去年10月30日首批登陸創業板的.吉峯農機（43。810，3。98，9。99%）爲例，記者通過查閱其招股意向書瞭解到，去年3月31日，本土創投昆吾九鼎投資管理有限公司通過股權的協議轉讓，以每股4元的價格拿到其334萬股股份。而在其後的4月18日，公司 2009年第一次臨時股東大會上，又決議同意九鼎投資認購新增股份320萬股，認購價格爲每股4。3元人民幣。6月9日，吉峯農機的股價爲每股79。86 元，與九鼎投資當初不足5元每股的初始投資相比，巨大的財富效應由此顯現。

去年下半年，清科研究中心根據其數據庫整理出的獲得證監會發出的受理通知書的94家創業板企業名單中，有38家曾披露有P E /V C投資。其中，發生在近三年，也就是2007年、2008年和2009年的投資的案例達29個，其中2008年最多，達13家。通常，PE /V C從投資到IPO退出的平均週期爲6至8年。而此次統計數據顯示，2004年前發生投資僅3起。2006年以後（包括2006年）的投資案例共34起，分佈比較密集，因此推算平均投資週期僅有2至4年。

根據清科研究中心《2010年第一季度私募股權投資報告》統計數據顯示，2010年一季度新募人民幣基金41支，募集金額達28 。68億美元。這是一個“錢”搶“項目” 的時代。“現在因爲私募基金數量多、錢多，所以基本上項目反倒成了稀缺資源。以前是好項目搶手，現在一般的項目也是搶的不行。”一位PE業內人士對《經濟參考報》記者表示。

據深交所9日披露，86家創業板個股總市值3969。18億元，流通市值895 。51億元，創業板平均市盈率 69。03倍。創業板的高市盈率，使得原有一級市場的定價模式全然被打破，被投項目價格節節攀高。據媒體報道，爲了搶項目，有的機構甚至不談條件就先交了定金，一些資質好的基金管理公司甚至也丟失很多單子。有人透露，現在連中介項目的中介費都能從2%漲到目前的10%的水平。

但是， “熱”和“發展不足”是有可能並行的兩個概念。這種瘋狂的搶食pre—IPO的行爲並不健康，因爲，在這種投資行爲中，“發現創新價值，併爲企業帶來價值增值”的意味並不濃厚。摩根大通中國投資銀行部副主席龔方雄出席第十二屆中國風險投資大會時表示，現在創業板、中小板市場的估值從股票發展歷史來看，它也許是不可延續的。在這種情況下，我建議大家可以往早期走，往孵化基金、天使基金、風投基金，往早期走，不要投在晚期，因爲晚期的投資都是急功近利的投資。

“這波投的項目，未來估計要難產不少。逃得早的PE掙錢，後面的估計接盤的多。”上述PE業內人士直接表達了自己的擔憂。有着多年行業經驗的美國謝爾曼·思特靈律師事務所律師陳新對《經濟參考報》記者說，PE並非大衆產品，而是一種專業化很強的產品。基金管理人（G P）需要很強的專業知識，懂得構架公司、懂得投資計算的模型等等，如果僅以一種追時髦或是投機獲利的心態來做這件事，交學費必不可少。